煤价趋于稳定 煤炭股难有惊喜 

 
    原煤增长势头不减，进口增速疲态显现。7月份原煤产量为25782万吨，与去年同期相比增长14.75%，增速相比6月份略有下滑，但是依然保持两位数的增长速度。6-7月份国内动力煤价格出现小幅下跌，而同期国际煤炭价格受中国进口激增等因素的影响下反而出现上涨，我们认为在国际煤炭价格重新恢复价格优势之前，国内煤炭进口量会持续环比回落。

　　产能持续释放和钢铁价格上涨过快，促使钢铁价8月份急促回调，短期不利于冶金焦煤景气度恢复。7月份生铁份产量为4850万吨，同比增速高达14.50%，月度产量创2009年新高，同比增速也超过6月份的11.23%。国内钢铁价格连续上涨15周，钢材综合价格指数从4月17日的95.01上涨到8月7日的116.32，指数涨幅达22.43%，8月份中旬钢铁价格开始出现快速回落。

　　工业累计用电量持续提升，动力煤供需状况改善。截至7月底，全社会用电量累计为19947亿千瓦时，累计下滑-0.89%，降幅低于6月份的-2.24%，下滑幅度逐月收敛。从环比来看，工业累计用电量增幅从1-2月份的-10.37%提升到1-7月份的-4.40%，增加5.97个百分点；原煤累计产量同比增幅从1-2月份3.60%提升到1-7月份的8.91%，增加5.31个百分点。我们认为1-7月份动力煤需求增长的因素变动略高于供给增加的因素变动。6-8月份秦皇岛动力煤价格和煤炭库存的变化主要是受季节因素和进口量变化的影响。

　　价格短暂低迷不改变无烟煤长期向好趋势。7月份水泥产量为14487万吨，虽然环比略低于6月份的15760万吨，但是同比增长21.62%，增速依然超过6月份的20.95%。不过受水泥行业盈利能力疲软的影响，无烟煤的需求在7月份表现低迷，阳泉无烟洗中块车板含税价从7月1日的1030元/吨下跌至8月17日的950元/吨，下跌7.8%。我们认为无烟煤近期价格低迷时暂时的，随着国内固定资产投资维持高速增长，水泥价格也呈现上扬趋势，无烟煤资源相对比较稀缺，无烟煤价格在经过短暂的低迷之后价格会逐步稳定。

　　随着国内货币信贷增量的逐步减速，国内股市上涨的主要动力将逐步由流动性向上市公司业绩增长转移，随着国内实体经济逐步复苏，钢铁、电力、水泥和化肥等煤炭下游主要行业景气度的提升将增加对煤炭的需求，而不断增加的煤炭产能逐步释放将促使国内煤炭价格呈现基本稳定的格局，大起大落的情况出现的概率正在降低，而动力煤、冶金煤和无烟煤各细分煤炭品种价格将随着电力、钢铁和水泥、化肥行业需求的变化呈现自身的特点。截止到8月21日，我们观察WIND煤炭采选行业市盈率为22.98倍，市净率为4.46倍。9月份我们维持对煤炭行业“谨慎推荐”的评级。